事件:公司发布半年报,2019H1公司营业收入25.02亿元,同比增长12.53%,归母净利润为5.33亿元,同比增长13.49%。业绩增长主要有以下方面的原因:1.公司品牌优势持续增强,品牌价值持续提升,拥有越来越高的知名度和影响力;2.公司产品众多、覆盖面甚广,产品结构优势显著;3.线上线下、院内院外营销体系不断完善;4.研发中心相互分工,共享资源,公司的工艺与品控水平显著提升。
   
我们认为公司业绩增长稳定,未来随着应收账款的收回,会带来公司现金流的回升,业绩有望持续稳健增长。
   
各核心业务板块共同进步保增长
   
产品细分角度,家用医疗类产品,2019H1实现收入10.12亿元,同比增加24.53%,毛利率为39.02%,同比增加3.32个pp;医用临床类产品实现收入5.85亿元,同比增长19.88%,毛利率为50.23%,同比增加1.49个pp;医用呼吸与供氧类产品实现收入7.29亿元,同比下降了6.55%,毛利率为46.56%,同比增加0.25个pp;外贸产品实现营业收入1.56亿元,同比增加21.64%,毛利率为4.31%,同比增加1.42个pp。
   
从期间费用上,2019H1销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别为2.35亿元、1.25亿元、-0.05亿元、0.57亿元,同比增长21.52%、28.39%、71.03%、38.96%,财务费用增长主要系美元汇率波动引起财务费用汇兑损益的变化,销售费用增长是由线上天猫旗舰店收归自营所产生的。
   
在家用医疗板块方面,线上平台业绩仍保持稳定增长,同比增速近20%,销售体量已超线下,是公司业绩增长的主要动力,公司主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速超过20%;在临床医疗方面,子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长,其中上海医疗器械(集团)有限公司原有主要产能技术改造已实现阶段性成果,上半年实现营业收入3.34亿,同比增长18.91%;全资子公司上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入2.72亿,同比增长17.52%,实现净利润0.71亿,同比增长61.65%,产品毛利整体提升,牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长,对其业绩增长提升显著。
   
维持“增持”评级
   
我们持续看好公司在医疗器械领域的国产品牌领先优势,同时继续保持核心竞争力,下半年业绩增长可期。我们预计19-21年EPS为0.89、1.09、1.32元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:国内市场格局不断变化引起的竞争挑战、成本和费用的上涨风险、公司快速发展带来的管理风险、并购不达预期造成的商誉减值风险等。