增速稳健
   
2019H1实现营收25.02亿元(+12.53%),归母净利润5.33亿元(+13.49%),扣非归母净利润5.11亿元(+14.42%)。
   
临床产品线技改初现成效,恢复增长
   
医用临床实现收入5.85亿元(+19.88%),毛利率50.23%,提高1.49pp。各子公司来看,中优利康实现营收2.72亿元(+17.52%),净利润0.71亿元(+61.65%),产品毛利整体提升,牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长。上械技改展现阶段性结果,恢复增长,实现营收3.34亿元(+18.91%),净利润6958万元(-0.75%)。苏州中医器械业务营收1.58亿元(+30.39%)。
   
家用医疗器械受消费景气度影响,线上增速下滑
   
2019H1家用医械实现收入10.12亿元(+24.53%),毛利率39.02%,提高3.32pp。家用医疗板块方面,主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速超过20%。制氧机,雾化器等由于清理渠道库存销售略有下滑。线上平台在消费市场整体乏力的情况下保持近20%的增速,较往年下滑。
   
毛利率、费用率均上升
   
2019H1销售毛利率41.67%(+1.43pp),销售费用率9.38%(+0.96pp),主要是线上天猫旗舰店收归自营销售费用增加,管理费用率4.98%(-0.62pp),财务费用率-0.18%(-1.06pp),主要是美元升值导致汇兑损益;研发费用率2.28%(+0.43pp)。经营活动产生的现金流量净额为1.31亿元(-33.38%),受到Q1参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等影响。
   
风险提示:引入产品销售不达预期;上械整合不达预期。
   
投资建议:维持“买入”评级
   
我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。根据销售费用及线上电商和上械的增速变化,调整模型,盈利预测略下调,2019-2021年归母净利润为8.77/10.37/12.39亿元(原8.94/10.73/12.87亿元),增速21%/18%/20%,当前股价对应PE为26.0/22.0/18.4X,维持“买入”评级。